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PTA关于近期强势的核心逻辑演绎

发布时间:2019-08-14 19:44:12

1. 产业上利多基本反映;上游价格上涨向下游传导需要时间,短期内导致下游企业利润压缩明显。短期已有聚酯切片和短纤企业降负或停产。盘面上看短期大涨积累了较多获利盘,需要平仓出场。高位交易所等的政策约束风险显现。高处不胜寒,波动加大,需要防范风险。短期看,今日近月合约补贴水行情基本完成。短期在未出现大幅拉涨情况下,或进入高位震荡阶段。

2. 目前看下游已经处于比较难受的境地,需要关注大规模减产是否出现,如果原料继续急拉,这种概率加大,若出现,阶段性顶部形成,可阶段性做空远月合约。毕竟当前反馈来看,下半年旺季预期依然存在,阶段性做空跌出空间后可以翻多(关注下游需求启动情况)。

3. PTA最近的疯狂已经运行一段时间,从7月19日突破启动以来,短短17个工作日累计上涨1300多点,幅度22%。

4. 从市场的逐步上涨到主力空翻多后的期现同时拉涨,市场亦是上演了当年PP的套路。

5. 此次上涨的低库存是安全边际,驱动是成本(汇率、PX强基本面等)+良好的自身基本面(至少10月前是去库存的)。

6. 但的当下产业链环节利多已经基本反映,石脑油、PX环节价差短期大幅拉大,PTA加工费亦在近一周的时间内顺利突破1000,现货加工费目前1300以上,盘面9月加工费1200元/吨,1月加工费830。

7. 聚酯环节前期较高的利润是支撑PTA上涨的另一个因素,但是近期在原料疯狂的背景下得到大幅压缩,除了POY仍有一点利润外,其余规格品种不是亏损就是在盈亏边缘。当然目前聚酯环节库存依然较低,且聚酯高景气度已经持续了两年,工厂有底气亦有实力保持高开工,但感觉难受是必须的。当然目前已有部分聚酯企业停产,需要关注后续情况。

8. 终端织造:据XX草根调研反馈,下游当前开工相对还是较旺盛(有部分经编停产),但是现卖现做已经亏损,工厂当下采购原料意愿不强,以消耗前期库存为主。部分工厂前期原料库存较多,成品库存尚可。原料大幅上涨导致坯布价格短期难以快速跟进,导致部分喷水产品利润急剧萎缩。

9. 对于最近XX协会倡议织造减停产的问题:据了解,停产不是说停就停,还要考虑市场占有、银行贷款、已接订单等问题,因此执行存疑。

10. 但是如果原料价格继续急拉,下游减产抵抗概率加大。

11. 交易所监管风险逐步显露。

12. 操作上多PTA空投产逐步止盈。单边方面,基本面短期仍是看多(现货确实紧张),但TA1809短期补贴水行情已经完成,在现货不强拉背景下或进入高位震荡阶段。需要注意临近交割月中的提保风险。后期可在冲高后逢高空1月,做一波回调,待9月底左右观察下游旺季启动情况再反手做多。

跨期方面,PTA目前总体是正套思路(在2019Q3大规模产能投产前)。1-5正套需要持续关注,逢回调入多。9-1正套由于时间问题,谨慎参与。11-1月正套逢低参与(100以下),目前高位不建议追多。

13. PTA产业链各环节利润一览

二基本面综述

近期装置变动:恒力220万吨计划8.1-8.15检修。逸盛宁波220万吨8.5停车,8.8重启。蓬威石化90万吨5.5开始检修60天,7.31重启。扬子石化35万吨3.31日重启,60万吨重启未定。佳龙60万吨计划6.10技改,重启时间未定。

未来装置变动:桐昆150万吨计划7月检修15天,预计推迟至三季度。恒力2#220万吨装置计划9月检修15天左右。福海创另一半225万吨计划10月开启。(,)120万吨9月份有检修计划。珠海BP装置后期有检修计划。

我们认为:此次行情第一阶段来源于成本推动,在上游各环节价差扩大,利好逐步兑现的情况下,接下来PTA加工差或将扩大(已经兑现),行情或进入震荡阶段。

需求方面,聚酯开工超高位,但由于部分抵制原料出现负荷降低,开工环比降低(92.2%,5217万吨产能)。本周产销较好,聚酯库存持稳或有降低。本周聚酯价格总体跟随原料上涨,但原料上涨较快,聚酯利润有所回落(目前只有POY利润还可以,其余均亏损或在盈亏边缘)。本周聚酯加权利润187,-43。下游织造开工略有上升,但是需要关注高温导致的季节性再次回落。坯布库存低位回升,下游订单有所减少。

我们认为:目前部分聚酯出现停产,但还不是大面积,个人认为大厂资金流充裕,且库存较低,短期不会出现停车。但是需要关注停产是否会出现蔓延。

另:下游坯布异地转移产能逐步释放,其景气度有望受到冲击。同时,中长期看聚酯产能今年大幅投放,加上近期有传废净瓶片进口放开,若放开对聚酯景气度或有冲击。

聚酯由于2017年产能的大幅投放,同时,中长期看聚酯产能今年大幅投放,加上近期有传废净瓶片进口有望放开,若放开对聚酯景气度或有冲击。

成本方面,PTA-原油利润近期继续走强,但扩大的价差在于石脑油和PX环节,PTA利润之前一直较为稳定,近期大幅扩大,目前即期现货加工费已经达到1300以上。未来看,PX由于3-4季度存在检修预期,同时近期PTA环比相对走高,PX去库存,因此价差存在扩大的动能(但目前预期已经反映较充分,不过短期PX可以亦存在挤仓行情),目前PX-NAP价差大幅扩张(456,周环比+53);NAP-原油近期扩张,(108美金,周环比-3; PTA加工费1242,周环比+352。

总体上3-4季度仍然看原油高位震荡,重心上移,3季度旺季不排除创新高的可能。对于PTA绝对价格上存在一定的成本支撑。而PX环节与NAP环节价差都达到了近年来的相对高位,继续扩张的动能在减弱,对于成本支撑利润减弱。

我们认为:PX价差存走强,利好逐步兑现。成本上除去原油大幅上涨外,价差方面对于PTA的支撑较为有限。

总体看:前期PTA大涨来源于原油与汇率,近期PTA自身加工费也实现了急速修复,行情基本接近尾声。同时聚酯利润下滑,部分工厂出现停产降负,后期需关注停产情况,以及其向上游传导进而导致PTA需求下降(不过需要时间来观察)。供给方面5-6-7-10月PTA装置检修较多,供应收缩;需求方面聚酯端开工高负荷,新产能陆续投放中,对于PTA需求短期有支撑。织造端目前处于淡季,但对于后期的旺季预期还是有的。成本方面,PTA-原油产业利润近期走高,检修预期兑现,做扩价差逐步止盈。成本上除去原油大幅上涨外,价差方面对于PTA的支撑边际走弱。

按照目前情况看, 短期PTA基本面依然较好。

三利多利空关注点

四操作建议

1. 技术上看,文华商品指数创近几年新高。化工指数亦创阶段性新高。

2. 操作上多PTA空原油投产逐步止盈。单边方面,基本面短期仍是看多(现货确实紧张),但TA1809短期补贴水行情已经完成,在现货不强拉背景下或进入高位震荡阶段。需要注意临近交割月中的提保风险。后期可在冲高后逢高空1月,做一波回调,待9月底左右观察下游旺季启动情况再反手做多。

跨期方面,PTA目前总体是正套思路(在2019Q3大规模产能投产前)。1-5正套需要持续关注,逢回调入多。9-1正套由于时间问题,谨慎参与。11-1月正套逢低参与(100以下),目前高位不建议追多。

五图表详解

1. 供需面

聚酯2018年有600万吨左右的新增产能,目前已投产422万吨。

2018年预计聚酯产量增长13-14%左右(按照季节性和线性外推貌似有点意外)。

附注:平衡表是在PTA后期预期检修与聚酯高开工高需求背景下

(1)供给面(PTA下半年计划或可能检修情况)

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